제목 이름 비밀번호 내용 이데일리 백관호 칼럼니스트의 글 입니다. 현대투자이론의 총체적인 결론은 "주식가격은 알 수 없다"입니다. 한두 사람의 의견이 아니라 수많은 사람, 그것도 뛰어난 천재들의 종합적인 결론입니다. 이미 실제 자료를 통하여 여러 번 반복하여 검증도 되었지요. 자, 오늘은 그 기본구조를 살펴보기로 합니다. 왜 주가예측이 어려운지, 아니 불가능한지 근본적인 이유를 함께 살펴봅니다. 우선 주가는 2가지 원인에 의하여 결정됩니다. 사람의 능력으로 통제할 수 있는 변수(variable)와 사람의 힘으로 어찌할 수 없는 모수(parameter)입니다. 이것을 수식으로 표현하면 다음과 같이 됩니다. 다음에서 S는 주가, V는 변수 P는 모수입니다. S=f(V,P) 그런데 모수는 우리 사람의 능력으로 어찌할 수 없으니 위의 문제에서 빼어 버립니다. 이러한 모수에는 지구의 기온, 위치, 태풍, 지진, 전쟁 .... 등 주가에 막대한 영향을 미치는 요소가 거의 무한대로 들어 있지요. 이들을 운명(destiny), 환경(environment) 또는 자연상태(state of nature) 라고도 부르지만 통제불능요소(uncontrollable factor)로서 다 같은 말입니다. 이들을 빼고 문제를 푼다는 것 자체가 말이 안 되는 소리이지만 달리 방법이 없으니 어쩔 수 없이 빼고 생각해야 합니다. 그래서 위의 식은 다음과 같이 단순해집니다. S=f(V) 즉, 사람들이 다룰 수 있는 것만 추려서 생각합니다. 참고적으로 이 변수는 다시 통제가 매우 어려운 시스템적 요소(systematic factor)와 비시스템적 요소(unsystematic factor)로 나누어 생각합니다. 시스템적 요소와 모수의 구분이 다소 모호하기는 하지만 개념상으로 나누어 생각합니다. 시스템적 요소는 개별 기업이 통제할 수 없는 경제성장, 이자율, 물가, 환율 등의 주로 거시적인 변수를 말하고, 비시스템적 요소는 개별기업 특유의 미시적 요소인 경영능력과 재무상태로 구분합니다. 이들로부터 파생된 개념이 바로 투자론에서 말하는 시스템 위험(systematic risk)과 비시스템 위험(unsystematic risk) 그리고 더 세분한 경영위험(business)과 재무위험(financial risk)이지요. 그러나 우리는 설명을 간단히 하기 위하여 이들을 모두 뭉뚱그려 `변수`로 표현합니다. 다시 원래의 식으로 돌아가서, 윗 식의 변수를 살펴보면 이 문제도 도저히 풀 수가 없습니다. 즉 변수가 너무 많습니다. 예를 들어 현재 거론되는 주요한 변수만 대충 간추려도 다음과 같이 됩니다. S=f(이익, 배당, 이자율, 환율, 물가, 무역수지, 세율, 인구, 소득, 경제성장율, .., 과거의 주가) 이들을 동시에 고려할 수 있는 방법은 `있을 수가` 없으므로 보통은 주요한 요인 하나만 뽑아서 그것만으로 주가를 예측하려고 합니다. 이 중 과거의 주가로 미래주가를 예측하는 방법이 소위 기술적분석(technical approach)입니다. 차트분석, 파동이론 등 주식투자 현장의 거의 모든 주장이 이러한 류의 기술적분석입니다. 이에 대하여 그 밖의 다른 요인으로 예측하는 것이 기본적분석(fundamental approach)입니다. 이익설, 배당설, MM이론 또는 요즈음 유행하는 가치주 등이 이에 속하지요. 어쨌든지, 계속 문제를 풀기 위하여 위의 식에서 결정요인을 단 하나로 축소합니다. 그것을 x라고 하면, 위의 식은 다시 다음과 같이 간소화됩니다. S=f(x) 그런데 불행하게도 이 문제조차도 우리 인간은 풀 수가 없습니다. 왜냐하면 이 식은 일반식입니다. 미분방정식일 수도 있고 삼각함수일수도 있고... 또는 인간이 모르는 미지의 식일 수도 있고, 이와 같은 일반식을 푸는 방법은 없습니다. 그래서 이 식을 우리가 풀 수 있는 익숙한 형태로 바꿉니다. 바로 대수식이지요. 그것도 특수한 경우에만 테일러변환(Taylor's expansion)을 통하여 일부 가능합니다. 나머지는 회귀분석이라는 “지극히 개략적인” 방법으로 겨우 겨우 비슷한 것을 만듭니다. 그 식은 다음과 같은 형태의 n차 대수방정식으로 표현됩니다. S=ax**n + bx**(n-1) + ... c 그런데, 할 수 없이, 또 `그런데`입니다. 이 식도 풀지 못합니다. 아벨이 증명한 바와 같이 5차 이상의 방정식을 풀 수 있는 일반적인 방법은 없습니다. 그래서 할 수 없이, 윗 식을 다시 간략하게 풀 수 있는 형태로, 사람이 쉽게 조작할 수 있는 형태로 바꿉니다. 즉 다음과 같이 식 중에서 가장 간단한 형태, 1차식으로 바꿉니다. S=ax+b 이것이 사람들이 취급하는 주가를 예측하는 `모든 식`의 근원적인 모습입니다. 아무리 복잡한 주장이아 이론도 그 뼈대를 추리면 대부분 이런 형태입니다. 이 식으로 예측한 것을 맞네, 틀리네 하고 있습니다. 얼마나 황당한 이야기입니까. 원래의 출발점에서 보면 이 식은 아주 작고 작은 일부분만을 다루고 있습니다. 규모뿐만 아니고 아예 `차원`이 다른 이야기를 하고 있는 겁니다. 우리 인간이 얼마나 보잘 것 없고 왜소한지 이 과정을 통하여 느끼시는지요... 만유인력의 법칙을 발견한 천재 중의 천재, 아이작 뉴턴이 그랬지요. 나는 바닷가 모래벌에서 조개껍질 하나를 발견한 아이에 지나지 않는다고... 그렇습니다. 주가 예측, 허망합니다. 불가능합니다. 무슨 전문가요? 정말로 웃기는 말입니다. 그런데, 또 `그런데`입니다. 노파심에서 한마디 덧붙입니다. 이 말은 `주식공부`하지 말라는 말이 아닙니다. 답이 없기 때문에, 불가능하기 때문에 공부하지 말라는 말 아닙니다. 오히려 답이 없는 걸 알기 때문에 더욱 공부해야 합니다. 다만 참된 공부를 해야지요. 마치 인생의 답이 없기 때문에 인생의 행로가 `고해`이고 끝이 `죽음`이라는 것을 알면서도 그것을 포기하지 않고 더욱 열심히 살아야 하는 이유와도 같습니다. 그러면, 열심히 노력하고 성심 성의로 진지하게 공부하면, 답이 없는데도, 길이 없는데도, 그 답이 보이고 길이 보입니다. 심지어는 더 귀중한 것을 얻기도 합니다. 무슨 말도 안 되는 소리이냐구요? 이 세상에는 말도 안 되는 것들이 가득 차 있습니다. 논리를 벗어나고 심지어는 상식적인 인과율조차 뒤집어진 것도 있습니다. 사람들이 그걸 못 보고 깨닫지 못 할 뿐입니다. 이 우주 자체, 삼라만상 존재 자체가 원래 말도 안 되는 것이지요. 미안합니다. 오늘은 다소 현학적이고 복잡한 이야기가 되었네요. 필자의 공부가 아직도 부족하여 쉽게 설명 못하는군요. 다만 `주가 예측은 불가능하다`라는 점만 기억하시면 됩니다. 하나 더 욕심을 부린다면, "그래서 나는 아무 것도 모른다"는 겸손한 마음을 얻기 바랍니다. 이 마음 하나만 `진심으로` 품고 있으면 여러분은 이 세상 누구보다도 많은 것을 아는 `현자(賢者)`가 됩니다. 그리고 여러분의 투자와 나아가서는 인생의 운명을 바꾸어 놓을 것입니다. [백관호 선문대학교 교수] 첨부파일1 첨부파일2 첨부파일3 첨부파일4 첨부파일5