아웃사이드의 향후 우리나라 장세분석 펀글 07-22 21:01
2007. 7. 22. 실린 글 미증시가 폭락했습니다. 그제 오른 것 두배 정도를 폭락해서 안 그래도 너무 오른 장에 불안하기만 합니다. 유가도 너무 오르고 있고 그나마 믿었던 IT주들의 실적이 많이 떨어져서 미국 주식이 하락했습니다. 게다가 중국이 미국국채를 2달 연속으로 조금 매도했습니다. 딜을 맺는데 시간이 걸린다는 생각이고 중국이 매도를하니까 다른 아시아국가들도 미국채 매도에 동참하여 불안합니다. 이렇게 미국국채가 상승하여 가치가 하락하면 미국 달러화가 크게 하락하고 그럼 두가지 위험이 따릅니다. 하나는 엔화가치 상승으로 인한 엔케리환류이고 또하나는 9.11과 같은 큰 사건을 인위적으로 만들어서 안전자산인 미국국채를 매입하도록 유도할 수 있다는 것입니다. 둘 다 증시에는 아주 대악재입니다. 어제 한가지 좋은 것은 그나마 미국국채금리가 4%대로 내려앉았다는 것입니다. 하여간 이러한 미국증시의 하락은 우리에게는 장기적으로는 좋은 것 같습니다. 이대로 2천을 다음주에 넘는 것은 좋지 않을 것 같습니다. 도리어 조금 떨어졌으면 하는 생각이 들 정도로 우리의 장은 너무 가파른 상승이라는 생각입니다. 대한사모라는 저의 블로그에서 계속해서 주장했듯이 지수 2000을 다음주내로 넘는다면 현금비중을 20%로 맞출 것입니다(대한사모는 네이버에서 검색에서 ‘주식투자전략’을 치시면 대한사모 블로그가 나오고 클릭만 하시면 아무 댓가도 없이 보실 수 있습니다). 하지만 당분간은 80%의 주식비중을 유지하고 앞으로 추가로 많이 올라서 지수가 2300을 넘는다고 해도 최소한 70%의 주식비중은 유지해야한다는 생각입니다. 왜냐하면 유동성과 수급이 너무나 좋습니다. 이래서는 정부에서 규제가 나와도 단기에 그치고 다시 갈 것 같습니다. 그러다가 시간이 가서 9월 중순 정도가 되면 선거국면이 시작되기에 더 이상 규제를 할 수가 없을 것이기에 그때부터 다시 한번 가파른 상승이 예상됩니다. 오늘은 우리수급에 관해서 중요한 것을 한번 분석을 해 보았습니다. 자세한 분석을 위해서 엑셀파일에 기록과 계산을 해 놓았습니다. 첨부한 엑셀파일을 참조하시기 바랍니다. 그랬더니 정말 놀라운 결과가 나왔습니다. 외국인들이 강하게 저번 주처럼 하루에 6천억을 매도한다고 해도 현재 투신의 잔고로(6월 26일부터 생각해도 현금잔고가 2조이상보유하고 있음) 보면 약 10거래일, 즉 2주를 버틸 수 있을 정도로 우리의 수급은 너무나 좋습니다. 게다가 선물의 베이시스에 의해서 움직이는 프로그램매물은 정확한 예측은 힘들지만 현재 올해 지나치게 나온 프로그램 매물의(전체 7조 6460억이 나왔음) 절반만 다시 들어온다고 가정을 해도 18거래일, 즉 4주 정도를 버틸 수가 있는 상태입니다. 10거래일을 6천억 매도하면 무려 6조를 매도하는 것이고 28거래일이면 16조 8천억을 매도하는 것입니다. 외국인들이 우리나라가 망하지 않았는데 한달 반을 6천억을 지속적으로 매도할 일은 절대로 없는 것이 아니겠습니까? 그런데 그렇게 매도를 해도 버틸 수 있을 정도로 지금 수급이 좋습니다. 게다가 지금 외국인 대차거래잔고가 27조 정도 된다고 합니다. 이 말은 작년에 우리증시의 지독한 조정을 이들 외국인들이 주식을 빌려서 매도해서 만들어내었고, 올해도 급등을 하니까 조정을 바라보고는 또 빌려서 많이 매도했습니다. 그런데 이들 대차거래 잔고로 빌려서 매도한 세력들은 제 생각으로는 그 동안 우리의 파생시장을 좌지우지했던 투기세력들이란 생각이고 이들이 4개월 연속으로 큰 손해를 보았고, 파생을 위해서 하락을 유도하려고 빌려서 매도했던 주식도 크게 올라서 매수해서 다시 갚으려면 엄청난 손해가 예상됩니다. 한편으로는 아주 고소합니다. 그동안 우리의 투기적인 개인들을 파산과 자살로 몰고갔던 세력들이 이제 우리의 수급과 달라진 투신의 펀드매니저들 모임으로 인해서 현재는 거의 회복이 불가능한 것이 아닌가 합니다. 그리고 제 생각에 글로벌 유대자금들은 그렇게 큰 매도는 하지 않았다는 생각입니다. 이번에 하루에 지수가 53포인트가 폭등한 후에 나타난 3일 동안 1조 7천억의 매물 폭탄은 그들 것이라는 생각입니다. 너무 폭등하는 것을 막기 위함이라는 생각이고 아주 건전한 매물입니다. 하여간 이들 선물투기세력들은 8월 만기물에도 옵션과 선물에서 많은 하락포지션을 가지고 가다가 이제 어느 정도 항복을 시작했다는 생각입니다. 저번 주에는 선물과 옵션에서 손절매가 나오기 시작했고, 우리의 강한 수급을 인정하기 시작했다는 생각입니다. 그래도 이들이 현재 빌려서 가지고 있는 대차거래잔고는 반드시 주식으로 되사서 갚아야합니다. 안되면 담보로 맡긴 돈이나 주식으로 해결을 해야 합니다. 이렇게 주식이 크게 급등하면 갚아야 할 돈도 커지기에 돈을 더 맡기던지, 보유하고 있는 주식을 팔아서 빌린 주식을 사서 갚아야 하는 경우에 몰렸다는 생각입니다. 이들은 지금 우리나라 주식이 급등하면 할수록 거의 죽을 지경일 것입니다. 왜냐하면 이들은 우리나라 주식의 30%를 가지고 있는 유대주류세력들이 아닐 것이기에 그렇다는 생각입니다. 그래서 사실 더 이상 크게 매도할 여지가 없다는 생각입니다. 단지 주류세력들이 지수의 속도조정을 위해서 나오는 매물은 조금씩 계속해서 나올 것이고 그래야합니다. 외국인들이 적당한 매물을 주지 않는다면 우리나라의 주식은 곧 씨가 말라서 거래가 잘 이루어지지 못하고 거래대금이나 거래량도 급감하여 주식시장이 질적으로 나빠질 수 있습니다. 게다가 증권주에는 거래대금의 급감으로 순익에 지장을 줍니다. 그래서 아무리 주식이 지나치게 올라간다고 해도 주식비중을 70%는 유지해야 한다는 생각입니다. 지금은 주식이 본격적으로 거품으로 들어가기 시작했습니다. 그런데 거품이란 것은 한번 시작하면 또 제동이 잘 안 걸립니다. 갈 때까지 가야지 제동이 걸리는 것입니다. 부동산도 그랬습니다. 지금의 부동산은 세계적으로도 그렇지만 우리의 경우에는 제가 생각하기에는 물가를 생각을 해도, 강남은 2배 반, 수도권은 2배 정도의 거품이 생겨 버렸습니다. 그런데 이 거품은 2004년부터 끼기 시작했었고, 그때에도 많은 부동산전문가들이 부동산은 이제 너무 올라서 더 이상 못 올라갈 것이기에 투자의 가치가 없고 부동산투자는 별로 희망이 없다고 주장했었습니다. 건설업을 하고 있는 저 역시 그 당시 그 이론에 공감을 했었습니다. 왜냐하면 그 당시 다른 것은 몰라도 제가 건설을 열심히 할때니까 잘 알고 있었던 것이, 아파트를 지으려면 건축비가 평당 350만원이면 충분하고 땅값이래야 강남이 비싸다고 해도 용적율이 250%정도니까 평당 400만원이기에 평당 750만원이면 충분한 가치라고 생각했는데 그 당시 강남아파트 가격이 평당 천만원 정도였습니다. 그럼 이미 약 30%정도의 거품이 있는 상태이고, 그 정도는 프리미엄으로 봐준다고 해도 더 이상 오르기는 힘들다는 생각을 했었습니다. 하지만 결과는 반드시 이론대로 가는 것이 아니라는 것을 보여주었고, 저 역시 느낀바가 많았습니다. 강남아파트는 그 후에도 계속 올라서 지금은 평균 3천만원대로 올라버렸습니다. 심한 곳은 4천만원대도 있더군요. 그런데 그 정도의 거품이면이제는 너무 심하다고 생각했기에 부동산이 지금 하락의 길로 들어선 것입니다. 정부의 대책이 이번에는 맥을 잘 집어서 공급우위의 정책과 분양가규제와 은행대출규제를 적용해서 효과도 있었지만, 가장 중요한 요인이 거품이 지나쳤기에 가능했고, 거품이 지금 무너지고 있다는 생각입니다. 그런데 거품이란 것은 무너지면 도리어 가치보다도 더 무너지는 경우도 많기에 이번에 하락하면서 도리어 가속이 붙기 시작하면 절반이하로도 하락할 수 있다는 생각입니다. 게다가 지금 너무 많이 집을 짓고 있습니다. 집이란 것이 완성되려면 최소한 2년 반이 걸리기에 우리가 못 느껴서 그렇지만, 사실 이제 공급이 수요보다 많아진 것이 아주 오래되었습니다. 그런데 수도권주택의 절반이상을 1가구 2주택보유자가 투자나 투기를 위해서 구입을 했기에 수요공급을 계속해서 맞출 수가 있었습니다. 하지만 전세는 다릅니다. 전세는 1가구 2주택이 통하지 않는 시장입니다. 이제 멀지 않아서 늦어도 2010년 말까지 전세가격의 폭락이 시작될 수밖에 없는 미케니즘이 한국의 주택흐름에 나타나고 있습니다. 물론 전세는 그동안 수요공급이 어느 정도는 균형을 이루고 있었습니다. 과거에 없었던 지나친 이혼율 때문입니다. 하지만 이혼으로 인한 전세의 가파른 수요증가는 이혼이 느는 만큼 재혼이 늘면서, 또한 이혼율 증가의 정지로 인해서 이제 더 이상 크게 없다는 생각입니다. 작년의 대규모 쌍춘년 결혼으로 마지막 불꽃을 피웠다는 생각입니다. 더 이상 전세 값은 이제 절대로 올라가지 못합니다. 두고 보십시요. 작년에 일시적으로 너무 많은 신혼부부의 탄생이 일어났고, 순간적으로 가을에 몰리면서 전세 값이 폭등했고, 작은 평수 아파트가격이 약간이나마 올랐지만, 전세공급이 초과되는 것이 올해 하반기부터 본격적으로 시작이 되었다는 생각입니다. 내년 말이면 본격적으로 전세의 역전현상인 역전세난이 시작될 것이라고 믿습니다. 지금도 6개월 정도 지났고 여름이 시작되면서 주위를 보시면 전세 값이 어느 정도 하락했다는 것을 확인할 수 있을 것입니다. 물론 재개발 재건축을 하는 지역은 지금 좀 올랐습니다만 그것은 예외적인 것이고 일시적인 것입니다. 그리고 그 것이 부메랑이 되어서 더 많은 물량으로 2년 정도 후에 돌아오게 되면 다른 지역보다 전세가가 더 떨어질 것입니다. 거품이 꺼지게 되면 무서운 것이 가치보다 더 꺼진다는 것입니다. 예를 들자면 아파트 새로 짓는 가격을 생각해 보겠습니다. 요즘 땅값이 올라서 강남은 평당 2500만원이고 용적률 250%를 적용하면 지금 평당 1000만원은 땅값으로 봐야합니다. 건축비를 넉넉잡아서 450만원을 적용하면 평당 1450만원이고 그것을 가치로 보아야 할 것입니다. 그런데 하락에 거품이 붙어서 가속이 생기면 이러한 가치인 1450만원보다도 강남아파트 평당 가격이 더 하락할 수가 있는 것이 거품의 현실입니다. 오를 때도 더 오르지만 내릴 때도 더 내린다는 것입니다. 물론 부동산이 대폭락을 하면 주식도 쉬어야 합니다. 절대로 온전할 수가 없는 것입니다. 주식에서도 우리가 주당순자산을 말할 때 회사가 보유한 부동산을 고려하지만 그것이 급락을 했다면 주당순자산도 떨어지기에 주식도 온전할 수가 없는 것이고, 경제역시 아주 어려워져서 물건이 잘 안 팔려서 주당순익이 급감합니다. 그리고 한번 거품이 꺼지기 시작하면 아무리 정부에서 활성화대책을 내어놓아도 또 효과가 없는 것입니다. 그것이 거품의 실체입니다. 한번 가속이 붙으면 웬만한 정책으로는 안되는 것입니다. 양도소득세를 없앤다고 해도 쉽게 회복이 되지 않을 수가 있습니다. 지금은 말도 안 된다고 하실지는 모르겠지만 그것이 실물경제요 현실이라는 생각입니다. 일본이 그랬습니다. 아무리 정부에서 부동산을 살리려고 해도 불가능했기에 10년을 하락해서 1/3토막이 나고 (물가상승을 생각하면 1/10토막이 난 셈) 자본주의의 최악인 디플레이션에 걸려서 10년을 헤매다가 잃어버린 일본의 10년이 되면서 미국과의 경쟁에서 확실하게 뒤지고 말았습니다. 부동산이 일본을 망쳤습니다. 일본정부가 바보가 아닌 다음에는 부동산을 올려서 경제를 살리려고 얼마나 노력했겠습니까만은, 거품의 실체는 가속이 붙으면 어느 정도는 과다하게 오르거나 과다하게 내린 다음에야 정책이 실효를 거두게 되는 것입니다. 이제 지나치게 내렸다고 생각한 일본의 부동산이(일본이 내린 것보다는 세계의 부동산이 폭등을 하면서 상대적으로 싸진 일본의 부동산) 조금이나마 움직이고 있는 것입니다. 상식적으로는 일본의 부동산이 그렇게 오랫동안 내려갈 이유가 없었습니다. 우리가 경제에 가장 중요하다는 금리를 세상에 제로로 두는 경우가 있겠습니까? 그런데도 부동산은 계속해서 하락했습니다. 우리는 정말로 많은 부분 일본을 따라갑니다. 그런데 왜 일본의 부동산하락이 우리에게 일어날 것이라고 믿는 사람은 거의 없는 것이 참으로 이상합니다. 우리나라는 금리 좀 내리고 규제 좀 없애면 금방 다시 부동산 올라갈거야 라는 부동산 불패의 신념에 너무 맹신하고 있습니다. 정말 이상한 확신입니다. 과거 일본에서는 0 금리에서도 사람들이 은행으로 돈이 몰렸습니다. 왜냐하면 비록 금리는 0 이지만 부동산의 하락으로 인해서 장사가 안되면서 상인들이 살아남기 위해서 가격을 끊임없이 내리면서 디플레이션이 계속해서 발생했기에, 돈의 가치가 올라갔기에 제로금리로도 만족할 수가 있었습니다. 그 만큼 거품이란 것은 한번 가속이 붙으면 하락방향도 가치보다 더 하락하는 것입니다. 왜 이런 말을 하는가하면 지금 주식의 거품은 이제 막 시작했다는 생각이기에 너무 올랐다고 걱정을 마시라는 것입니다. 아직은 우리나라 주식의 거품은 이제 시작입니다. 상당기간 상당 폭 더 올라야 중지될 것입니다. 물론 부동산처럼 2-3배의 거품이 생기기는 힘들 것입니다. 왜냐하면 주식이란 것은 PER라는 것이 있기에 그렇습니다. 세계의 다른 나라들과 비교해서 너무 지나치게 갈 수가 없습니다. 그래서 중국이 비록 10%가 넘는 초고성장을 지속해도 PER가 40을 넘으니까 여러 나라들과 정부의 견제를 받고는 결국은 현재 기간조정의 길을 가고 있습니다. 우리의 PER가 13정도라면 내년에 제 2의 IT붐이 터져서 고 성장의 길로 들어선다면 약 20정도까지는 올라갈 수 있다는 생각입니다. 그래서 제가 생각하는 지수의 중기 고점은 내년 말까지 우리기업들의 이익증가율 25% 정도를 생각한다면 일단 내년 말까지 3850, 잘하면 4000까지를 목표로 하고 있습니다. 그래서 최소한 내년 말까지는 버텨야합니다. 물론 100% 현금을 주식투자에만 올인 할 할 시기는 지났습니다. 그래서 이제 2000을 넘으면 여유 돈을 20%정도는 CMA나 적금이나 채권으로 보관해야할 것 같습니다. 물론 가장 중요한 것은 펀드의 움직임입니다. 만약에 펀드가 과거처럼 환매가 들어온다면 주식비중을 절반으로 줄여야할 것입니다. 하지만 지금의 펀드는 좀처럼 환매로는 들어서지 않을 것 같습니다. 바로 올 초반의 펀드환매로 많은 이익을 놓친 사람들의 학습효과로 인해서 쉽게 환매로 들어가지 않고 상당기간 (3개월 이상) 동안 상당 폭의 지수가 하락을 해야만 환매가 일어날 것 같습니다. 물론 지금의 펀드에는 뭉치 돈인 부동산자금으로 이루어진 거치식도 꽤 있다는 생각이고 이들 자금은 쉽게 빠져나갈 수는 있지만, 당분간은 큰 조정이 있다고 해도 요즘은 과거와 달리 적립식이 훨씬 더 강하다는 생각이고, 최소한 5백억에서 천억 정도의 펀드자금은 계속해서 들어올 것이라고 믿습니다. 과거 2005년의 펀드의 시대가 본격적으로 열리고 지수를 아무도 예상 못할 정도인 1400까지 올린 일등공신도 적립식펀드입니다. 하지만 그 당시에는 펀드에 돈이 평균 하루에 천억 정도 들어왔습니다. 그런데 요즘은 물론 지수가 올랐기도 하고 인플레이션이 되기도 했기에 과거보다는 약간 더 많은 돈이 지수에 영향을 미치겠지만, 그래도 지금 불과 한달 반 정도에 하루에 국내로 2천억이 들어오고 있습니다. 게다가 7월 12일 옵션만기일이 끝나고 금리가 인상되고 난 후에 부동산 자금이탈이 가속이 붙어서 이제는 하루에 전체펀드가 5천억 이상이고 국내로 2500억 이상으로 늘었다는 생각입니다. 올해 1월에서 4월까지는 펀드자금이 거의 늘지 않았지만 해외펀드의 열풍으로 많은 국내펀드의 환매가 일어났습니다. 그러다가 5월에는 하루에 2천억에서 3천억 정도 펀드가 늘어나기 시작했고, 늘어났다고 해도 대부분 해외펀드라서 국내로는 도리어 환매가 일어나는 날도 많았습니다. 그런데 이것이 6월에 들어오면서부터 본격적으로 변화가 일어났습니다. 코스피지수의 상승률이 아주 높고 국내펀드의 실적이 해외보다 더 좋다는 것이 언론을 통해서 알려지기 시작하자 돈의 흐름이 변화하기 시작했습니다. 은행들의 수익률을 위한 해외펀드 가입권유도 먹히지가 않게 되었습니다. 게다가 약간의 조정까지 주었기에 찬스라고 생각한 사람들이 몰리면서 펀드자금이 국내로도 40%정도는 들어오기 시작하였고, 이것이 일 천억 정도의 수급으로 자리 잡았습니다. 게다가 6월 중순부터는 하루에 펀드유입이 3천5백억 정도에서 4천억으로 늘었습니다. 그러면서 그때부터 펀드자금 중의 절반은 국내로 계속해서 들어오기 시작했다는 생각입니다. 게다가 7월 12일 만기가 지나고 저번 주부터는 거의 5천억 이상으로 늘었고 국내로는 2500억이 하루펀드자금 유입으로 자리를 잡았다는 생각입니다. 게다가 연기금도 하루에 450억 정도 평균으로 만기일 지나서부터는 기조적인 매수로 가담하기 시작했습니다. 하루에 5천억이 들어오고 그 절반인 2500억, 이거 정말 무서운 수급입니다. 2005년의 하루 천억에 비하면 2.5배가 늘어난 것입니다. 게다가 요즘은 과거에 없던 기타법인들의 매수가 지주회사나 자사주매입으로 인한 물량과 주식투자로 재미를 본 수많은 법인들의 투자로 인해서 정말 장난이 아닙니다. 갈수록 매수강도가 세어지고 있습니다. 이것도 하루에 천억 이상이 기조적으로 자리를 굳힌 것 같습니다. 그럼 하루에 4천억입니다. 이걸 무슨 수로 막을는지 모르겠습니다. 정부에서 규제를 해도 그때만 잠시 흔들렸다가 다시 가면서 당분간은 상승을 막기가 어렵고, 양도차액 과세의 언급이 결국은 나오지 않을까합니다. 물론 그것도 9월 중순에 들어서면 본격적인 대선국면이라서 힘들 것입니다. 하여간 미리 주식을 하락할 것이라고 다 매각하고 하락을 기다리는 것은 이러한 역사적인 최고의 유동성 장에는 참으로 어리석은 행동이 될 것이라고 믿습니다. 이래서 제가 연초부터 미친 장이 온다고 주장하였고, 이제 미친 장은 본격적으로 시작이 되었고 지속되고 있고 완성될 것입니다. 올해최고의 지수 2500이 완성될 것입니다. 연초에 지수가 1350정도에서 헤매고 있을 때는 저를 보고 정신 나간 사람의 허황된 주장이라고 생각했던 많은 증권사 직원들이 지금도 그렇게 생각하겠습니까? 절대로 아닙니다. 2005년도에도 1400을 간다고 그해 연초에 지수가 850정도에서 이야기 했을 때도 마찬가지였지만 예측은 정확하게 일치했었습니다. 이번에도 정말 제 예측이 맞아떨어졌으면 좋겠습니다. 월요일도 지수가 많이 하락하여 시작할지도 모르지만 많이 하락하면 다시 대기매수세가 들어오고 투신의 자금도 있기에 후장에는 많이 회복할 것입니다. 외국인들의 매도가 어느 정도 나올지 그것이 궁금합니다. 그래서 지수 2000돌파에 시간이 좀 걸렸으면 좋겠습니다. 어제 막판에 거래가 크게 터져서 거래대금은 의외로 10조 2880억이나 터졌습니다. 이제 이렇게 되면 증권사들의 7월 실적은 다음주만 잘 넘기면 사상최고치 경신이 계속될 것입니다. 3월부터 계속해서 크게 늘어나고 있습니다. 현대증권만 이상한 주문실수와 주식평가손이 발생해서 6월의 실적이 크게 늘지 못했지만 대부분의 증권사들의 실적은 3,4,5,6,7 계속해서 크게 늘고 있고, 이러한 역사적인 수급이 받쳐주는 한 이러한 실적상승의 지속은 계속될 것입니다. 이렇게 계속해서 성장하면제가 계속해서 언급했던 거품이 2배 이상 붙게 됩니다. 그럼 지금보다 주가가 2배 이상 올라간다는 의미입니다. 지금의 증권주 주가는 가치에 비해서(실적증가에 비해서) 아직도 저평가 되어있다는 생각입니다. 물론 소형증권사 주가는 거품이 거의 2배에 이미 달했기에 조심하시기 바랍니다. 2007. 05. 20. 실린 글 중국이 너무나 지나친 주가상승과 경기과열을 막기 위해서 처음으로 3가지를 몰아서 긴축한다는 발표를 5월 18일 주식장이 끝난 후에 했습니다. 현재 급등하고 있는 주식들, 역시 중국관련주 들이라고 볼 수 있듯이 우리 주식시장에 미치는 영향이 클 것이라는 판단에 앞으로를 예측하면서 분석하도록 하겠습니다. 먼저 제가 내린 결론은 그렇게 큰 영향은 없다는 것으로 내리겠습니다. 물론 중국 주식시장은 어느 정도 영향을 받겠지만, 우리 장은 크게 영향을 받지 않을 것이라고 생각합니다. 중국시장 역시 큰 조정은 없고 약한 조정과 약간의 기간조정이 있지 않을까라고 생각하고, 이러한 조정은 중국장의 미래를 위해서 반드시 필요합니다. 먼저 중국에서 발표한 3단 긴축을 정리하면: 1. 대출을 0.18%올려서 6.57%, 예금을 0.27% 인상해서 3.06%로 금리 인상. 2. 지급준비율을 11%에서 0.5%올려서 11.5%로 인상 3. 위안화 변동폭을 +-0.3에서 0.5로 확대해서 실제적인 위안화절상을 단행했슴. 3가지를 제 나름대로 분석하자면 별로 경제에 미치는 영향이 크지 않다는 것입니다. 단지 한꺼번에 몰아서 발표를 해서 중국정부의 강한 긴축의지를 만천하에 보였다는 것 이외에는 별 큰 문제가 없다는 생각입니다. 만약에 금리인상을 과거 FRB의 그리스펀처럼 0.5%를 했다면 이건 좀 문제가 크게 발생하였을 것입니다. 하지만 예금과 대출인상을 평균내면 0.225%로서 일반국가의 0.25%에도 못 미치는 수준입니다. 그리고 지급준비율의 0.5%는 나중에 아주 올라서 15%정도 수준까지 가면 모르겠지만 현재로는 거의 문제가 없다는 생각입니다. 그리고 3번째 긴축이랍시고 내어놓은 위안화절상은, 무역흑자를 줄이고 미국의 통상압력을 완화시킬지는 몰라도, 수출이 줄어서 GDP 성장률이 떨어질 것이기에 증시에 악재라고 생각하는 사람들이 있을 수는 있지만, 제 생각으로 이는 증시에는 도리어 호재입니다. 우리증시도 2005년 그렇게 내수가 엉망이고 경제성장률은 4%도 겨우 달성할 정도였는데 적립식 펀드의 힘으로 크게 상승했습니다. 중국의 GDP 성장률이 11%에서 9%로 떨어진들 그것이 증시에 악재는 아니라고 사료됩니다. 도리어 장기로는 중국경제에 긍정적인 흐름이 될 것입니다. 그리고 위안화의 절상은 계속될 것이라는 것을 보였기에, 이는 글로벌자금들에게는 호재입니다. 중국에 이미 투자해 놓은 자금들과 앞으로 투자할 자금들, 특히 원자재에서 빠져나오고 있는 유대자금들이 앞으로 투자하면서 계속된 위안화 절상으로 인해서 환율차익까지 먹을 수 있는 것이 보장되고 있기에, 더 많은 자금이 중국증시로 몰려들 가능성이 있기에 그렇습니다. 요즘 일본경제가 부활하고 금리가 올라가는데도 일본증시가 제일 형편없는 이유가 바로 엔화약세의 지속때문이라고 생각합니다. 우리는 이와는 다르게 원화가 약세를 보여 950원 이상 올라가도 크게 영향은 받지 않으리라 생각합니다. 왜냐하면 이미 원화가 실력에 비해서 지나치게 하락하여 914원까지도 하락했었고, 우리장의 상승과 외국인들의 올해 주식매수는 바로 북미간의 급격한 관계정상을 알고 있었고, 그래서 미리 들어온 자금들이고 계속 들어올 것이기에 환율에 크게 영향을 받지 않으리라고 생각합니다. 그리고 이미 2005년에 우리의 환율이 한국은행에 의해서 인위적으로 너무 지나치게 실력보다 높게 1050원 정도에 있었기에 주식을 많이 매도했지만, 도리어 지수가 크게 올라서 손해를 봤다는 경험도 있을 것이라고 사료됩니다. 그래서 3가지를 한꺼번에 내어놓은 긴축정책이 3가지가 아니고 2가지이고 그것도 강한 것은 아니고, 세 번째는 도리어 증시부양정책이라고 할 수도 있다는 생각이기에 이번의 3가지 긴축정책은 별것이 아니고 크게 영향을 주는 차이나쇼크는 없을 것이라는 결론을 내리게 되었습니다. 아래에 있는 이유들로 인해서 중국증시가 약간의 조정만이 있을 것이라고 생각합니다: 1. 예고된 악재는 이미 악재로서의 효력이 거의 없습니다. 이미 모든 사람들이 중국정부가 강력한 긴축정책을 내어놓을 것이라고 예상하고 있었습니다. 그래서 중국장이 5월 15일 하루에 지수가 3.64%가 폭락하기도 했습니다(이틀 만에 다 회복해 버린 것이 문제가 되기는 합니다만). 그런데 사실 내어놓은 정책이 그렇게 강한 것이 아니라는 판단입니다. 예고된 정책은 아주 강한 것이 아닐까 혹시라도 0.5%금리 인상이 아닐까라는 걱정도 했고, 아마 이번에 효과가 없으면 다음번에는 그럴지도 모른다는 생각입니다(그때는 증시가 크게 하락할 것입니다). 그래서 이미 오랫동안 예상하고 있었고 이미 한번 조정받기까지 했기에 실제 효과는 반감되었고, 예고된 악재는 악재로서 재료가 소멸되었다는 판단입니다. 2. 실제적인 것으로서, 이번의 긴축정책은 동시에 발표한 것 이외에는 시장의 기대치보다 약하다는 판단입니다. 이정도로 발동이 걸린 글로벌유동성과 중국국민들의 증시로의 돈의 쏠림을 절대로 막지 못할 것이라고 생각합니다. 예를 들어서 생각하면 과거 우리나라에도 8%대 이상의 높은 경제성장을 유지하였고 때로는 10%도 했지만, 그때와 지금은 근본적으로 틀립니다. 그때 우리나라는 금리가 25%였고 물가상승률은 거의 20%가 넘었습니다(실제로는 30%). 그래서 주식투자로 25%이상의 투자수익을 기대하기 힘들었고(주식시장 규모도 작았지만) 은행에 넣는 것이 미덕이고, 잘살아보자는 새마을 운동이 최고인양 생각하는 사회분위기였습니다. 그러다보니 과거 우리는 그렇게 급격한 경제성장을 해도 유동성이 거의 존재하지 않았습니다. 하지만 지금 중국의 예금금리가 이번에 올려서 겨우 3.06%로 올렸다고 했습니다. 이건 주식으로는 반나절에도 먹을 수 있을 정도로 저금리입니다. 중국주가지수는 작년과 올해상승분을 복리로 계산하면 2.3 x 1.5 이기에 3.45로서 245%의 금리와 같습니다. 현재 금리 3.06%를 기간으로 환산하면 4.3%입니다. 이게 어떻게 비교가 되겠습니까? 도저히 비교조차 할 수 없는 결과가 나왔기에, 중국사람들은 콧방귀를 칠거라는 생각입니다. 그리고 중국증시는 지금 우리와는 비교도 할 수 없을 정도로 규모가 커졌고 얼마든지 글로벌유동성을 흡수할 수 있는 능력이 있기에 이정도로 거품이 멈추지는 않을 것이라는 생각입니다. 3. 실제로 이것을 증명하는 것이 중국정부의 긴축발표가 발생한 5월 18일 밤 미국시장은 크게 올랐습니다. 물론 지표가 좋게 나오기도 했지만 중국의 긴축발표를 심각하게 생각했다면 절대로 미국시장도 못 올랐을 것입니다. 그 만큼 중국이 미치는 영향이 커졌기에 그렇습니다. 유럽은 더 크게 올랐습니다. 다우지수로 환산하면 약 160포인트의 상승이라고 할 정도로 1.3%정도의 큰 상승이 있었습니다. 이미 별 볼일 없다는 판단을 글로벌자금들이 했다는 증거입니다. 4. 가장 중요한 것으로 중국정부역시 증시가 과열을 식히는 것이 목적이지, 절대로 꺾여서 큰 조정이 일어나는 것을 바라지 않는다는 것입니다. 그래서 다음번에도 0.25%정도의 금리인상이 예상됩니다만, 만약에 0.5%의 인상이 온다면 세계증시는 분명히 반응을 크게 보일 것 같습니다. 중국정부에서 강한 조정을 원하지 않는다는 증거가 장 중간이나 평일이 아닌 금요일 저녁에 장이 끝나고 주말동안 생각할 시간을 준 것이라고 생각합니다. 증시에 그만큼 충격을 주지 않으려는 의도라고 생각합니다. 과거 중국정부는 쓰라린 경험이 있습니다. 2001년까지 1년반 동안 증시가 약간 많이 상승하자 강한 긴축정책을 내어놓았고, 그 결과 2001년 6월부터 크게 하락한 후에 다른 나라 주식이 급등하는 데도 불구하고 4년 이상 기간조정 하다가 2006년에 겨우 반등에 성공하였습니다. 그래서 비록 작년과 올해 크게 중국지수가 올랐다고는 하나 장기적으로 보면 전혀 상승한 것이 아닙니다. 지금 4000포인트가 과열이라고 하나 2001년에 2245였습니다. 6년 동안 겨우 1.78배가 오른 것입니다. 중국의 성장은 주가가 그렇게 횡보할 때 가장 많이 경제성장을 역사적으로 본격적으로 하기 시작했습니다. 상식적으로 이해가 안 되는 상황이 오랫동안 발생하게 만든 중국정부는 이러한 실수를 반복하지 않으려고 아주 조심할 거라는 생각입니다. 하여간 이렇게 저 평가 된 중국증시로 작년부터 글로벌 유동성이 몰릴 환경이 조성되었던 것입니다. 싸다는 것보다 좋은 것은 없으니까요. 저는 2005년 말에 매년 경제성장 10%를 계속하는 국가의 증시가 이렇게 조정을 오랫동안 보이는 것은 도저히 이해가 안 된다고 생각하였고, 우리증시는 2005년의 급등을 이유로 조정이 예상되어서, 2006년초에는 중국펀드로 가입해야 한다고 주위사람들에게 많이 주장하였고 친구들 몇은 많은 돈을 벌기도 했습니다(올해 만약에 많이 상승한다면 내년 우리증시도 상반기에 조정 받을 가능성이 높다고 생각합니다). 하여간 중국정부는 내년에 올림픽이라는 국가적인 잔치가 있습니다. 증시가 폭락하여 경제를 완전히 죽여버리면 공산당에 대한 회의까지 들 정도로 중요한 국가대사입니다. 절대로 폭락시킬만큼 강한 정책을 내어놓지 않을 거라고 확신합니다. 그럼 우리증시는 앞으로 중국의 3가지 긴축정책으로 어떻게 반응을 한건지를 예측해보겠습니다. 제가 신이 아니고, 절대강자들 글로벌유대자금들의 속셈을 알 수도 없기에 확실한 것은 절대로 아니니까 그냥 참조만을 하십시요: 1. 5월 14일 오전에는 아무래도 조정을 피할 수는 없을 것입니다. 그리고 그러한 조정이 그동안 중국관련주들, 조선/화학/해운/철강 등에 집중될 수밖에 없을 것입니다. IT는 아직도 반도체가격이 상승으로 반전되기까지는 힘들다면 IT로의 힘의 집중은 단기는 몰라도 장기는 힘들 것이고, 통신주나 한전과 같은 경기방어주 만으로 지수의 상승은 힘들다는 생각입니다. 물론 지수가 많이 떨어지면 증권주역시 하락할 수밖에 없고 이것을 기회로 증권주 세력들이 물량을 더욱 확보할지도 모르겠습니다. 만약에 크게 하락한다고 해도 종가로는 많이 회복을 해서 끝날 것 같습니다. 2. 두가지 예측이 있습니다. 첫째는 주도주가 바뀌어서 IT주로 옮겨간다는 것입니다. 유동성이 살아있기에 모두가 하락하는 장은 있을 수가 없다고 생각합니다. 중국의 경제성장으로 인해서 그동안의 급등주가 크게 상승했고 미래의 성장성을 이유로 도리어 2배 이상의 거품이 발생했고, 이러한 거품이 가라앉으면 급등주는 주도주에서 밀려버릴 수도 있습니다. 그렇다면 그동안 우리증시에서 오랫동안 소외되었던 대한민국을 대표하는 IT기업들에게 일시적이나마 수급이 몰려서 좀 오를 수도 있다는 생각입니다. 3. 두 번째는 그렇게 되지 않고 단기에 하락한 후에 다시 중국관련주들이 주도주로 나서서 계속 간다는 것입니다. 제가 생각하는 것은 중국시장에 따라서 변할 것이라는 것입니다. 그런데 제가 예측한 것은 중국장이 좀 하락한 후에 어느정도 기간조정 후에는 다시 갈 것이라고 생각하기에 두 번째 시나리오로 가지 않을까 합니다. 왜냐하면 아무리 수급으로 올린다고 해도 코스닥같은 것은 가능하겠지만, 큰 종목들은 결국 단기로는 몰라도 장기로는 실적이 받쳐주지 않으면 지속될 수가 없습니다. IT는 반도체가격하락이 장난이 아니고 그야말로 갈수록 더 심해질 것이고, 누군가 망하기까지 지속되지 않을까라는 생각입니다. 그렇다면 무엇을 주도주로 삼아서 우리시장의 유동성을 만족시킬만한 이익을 만들 것입니까? 결국은 여태까지의 급등주가 다시 나설 수밖에 없다는 생각입니다. 증권주는 확실하지는 않지만 이번에 4월의 깜짝실적에도 움직이지 않는 것을 보면, 최소한 5월 실적이 나오고 6월 국회에서 자통법이 통과가 되어야만 나설 것 같습니다. 또한 은행주까지 같이 움직이면 모를까 증권주만으로는 이들 유동성을 만족시키기에는 너무 규모가 작습니다. 그리고 가장 결정적인 것이 세력들, 즉 메이저 펀드매니저들이 급등주에 대한 충분한 이익실현을 아직 못했다는 것입니다. 만약에 중국장이 폭락을 거듭하고 중국 경제성장률이 8%대 밑으로 하락한다면 어쩔 수 없이 매도해야 할 것이고, 세력주 즉 급등주들의 평균이익은 크게 떨어질 것입니다. 마치 코스닥에서 세력이 주가를 올리다가 악재가 터져서 작전에 실패해서 손해를 보는 것과 같은 경우가 될 것입니다. 하지만 그런 일, 즉 중국장이 폭락하는 일은 발생하지 않으리라고 믿습니다. 그래서 만약에 그동안의 급등주들이 이번기회에 많이 하락한다면 단기로 매수해도 될지도 모르겠습니다만 저는 따라가지 않을 것입니다. 그야말로 손절매 단가를 정해놓고 잘 지킬 자신이 있는 분들은 따라가서 단기에 어느정도 먹을 수 있는 확률이 잃을 확률보다 훨씬 커다는 생각입니다.