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:: 사랑방 ::
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최근 몇 년간 부동산이 폭등한 원인으로 조중동에서는 한결같이
노무현 정부가 엄청나게 뿌려댄 토지보상비를 들고 있다.
하지만 얼마 전 노무현 대통령이 신년사때 한 말은 토지보상비로
뿌린 돈을 추적해 보았을 때 실제로 부동산 투기로 흘러 간 돈은 거의 없다는
것이다. 예의 그렇겠지만, 이에 대한 여론의 반응은 한마디로
"씨알도 안먹히는 소리"였다.
하지만 이에 대해서 나는 왜 그가 그런 소리를 했을까 하는 생각을
한 적이 있다. 그런 소리를 하면 십중팔구 여론의 포화가 쏟아질 것이
뻔한 형국이었기 때문이다. 마음을 열고 고민을 해 보았다.
없는 소리를 하지는 않았을 것이다. 그러자 문득 머리 속에
시중에 풀린 자금의 출처가 어디일까 하는 생각이 들었다.
말하나 마나 그 출처는 은행일 것이고 그러면 은행은 그 돈을 전부
어디에서 끌어다 쓰는 것일까 하는 데까지 생각이 미치기 시작했다.
그러다가 비즈니스 위크 지에서 엔 캐리에 대한 에세이를 읽게
되었다. 그 에세이에서는 엔 캐리 자금의 용도에 대해서 비교적 자세히
언급하고 있었다. 가장 많이 흘러간 곳은 국채였다.
나머지는 주식과 부동산이었다.
그리고 부동산으로 흘러 간 돈의 중간 경유지는 은행이었다.
나는 단서를 찾았다고 생각했다. 은행은 거의 제로 금리 수준인 엔 캐리를 끌어다
대출을 해주면 엔저에 따른 환차익과 국경간 금리차를 이용한 차익거래로 이자소득을
챙길 수 있을 것이다. 하지만 이것은 어디까지나 가정이고 내 생각일 뿐이었다.
그런데 언제가 우리 나라 경제신문을 읽은 적이 있는데, -그 이름이 기억나지 않음-
은행들이 엔 캐리를 끌어다가 주택담보대출 용도로 뿌려댄 돈이 엄청나다고 하였다.
그렇다. 우리는 지금까지 부동산을 폭등시킨 주범이 오직 건설사와 정부정책의 실패에만
있다고 생각하였다. 하지만 이제금 생각해보건대, 엔 캐리를 이용하여 환차익과
금리차익을 동시에 얻을 수 있는 은행의 장사거리에 우리가 놀아남에 다름이 아니었다.
작년 은행의 사상 최대 실적은 바로 우리의 피를 빨아 먹으면서 챙긴 대가인 것이다.
최근의 폭락장 이전은 물론이고 그 폭락장에서도 모든 애널들은 하나같이
은행주를 추천하고 있다. 그리고 그 근거로서 은행주의 실적 모멘텀을 들고 있다.
하지만 현실은 어떠한가? 대투증권의 김영익 부사장이 선견지명이 있었던지
그는 일찌감치 엔 캐리 청산의 가능성에 대해서 경고를 줄기차게 해왔다.
이제 은행은 지난 해와 달리 줄어드는 금리차뿐만 아니라 엔고로 인해
금리차익이나 환차익 등을 챙길 수 없게 되었다.
이에 대해 어떤 이는 은행의 대출이 가계대출보다는 중소기업대출이 더 많다고
하여 실적 모멘텀에는 아무런 이상이 없다고 말한다. 기억나는가? IMF 체제를 계기로
은행들이 기업대출을 줄이고 줄기차게 가계대출을 늘려왔다는 것을. 그리고 중소기업이
은행에서 대출을 받을려면 얼마나 더러운 꼴을 많이 봐야 하는지 아는 사람은 다 아는
상황에서 그런 뜬 구름 잡는 소리를 한단 말인가? 그러고도 그가 진정 자신을
전문가라고 자신있게 말할 수 있단 말인가? 대학 졸업하고 투자상담사 1급 혹은
2급을 따서 증권사에 취직하여 실무에서 배워서 키운 안목이 고작 그것이란 말인가?
지금 엔고 현상이 기조적으로 진행되는 현상인지 일시적인 현상인지는 아무도 장담할 수
없다. 하지만 적어도 은행들이 예전만큼 아무런 걱정없이 엔 캐리를 끌어다가 마구잡이로
부동산에 내다 뿌릴 수가 없는 환경이 조성되고 있다. DTI 규제를 비롯해 엔 캐리 청산의
가능성과 일본과 제3국간의 금리차의 감소 등이 바로 그러한 환경이다.
따라서 애널들은 지금 이 상황에서 은행주를 추천하면 안된다. 그것도 실적 운운하면서
말이다. 은행의 주가는 지난 해의 뛰어난 실적부분이 이미 반영된 상태이다.
더 이상의 상승이나 실적을 운운해서는 안된다.
나의 이런 주장에 대하여 있을 수 있는 반박에 대해서 생각해보았다.
그 중 하나가 일본 중앙은행이 정책금리를 올해 추가로 올리더라도
여전히 제3국 간의 금리차는 크다는 주장이다. 그렇다면 궁금한 것이 있다.
국경간 자본이동에는 마찰적 요인이 존재하지 않는가 하는 점이다.
즉, 자본이 국경을 넘어갈 때 그 자본의 이동에 관여하고 있는 각 나라로부터
어떠한 세금도 징수당하지 않는가 라는 것이다. 나는 이에 대해서 그렇다 라고
대답을 할 수가 없을 것 같다.
또 다른 마찰적 요인으로 들 수 있는 것은 엔저일 때 들여온
엔 캐리가 지금과 같이 엔고일 때 청산될 경우 환차손이 발생하지
않을 것이라고 확답할 수 있는가 라는 사실이다. 아울러, 쓰고자 하는 용도에 쓰여서
청산된 자본이 다시 원래의 국가로 넘어올 때 그 자본과 관련하여 발생한 차익에
대해서 어떠한 세금도 발생하지 않을 것인가 라는 점도 앞서의 반박에 대한
또 다른 반증의 하나로 들 수 있다.
이렇듯 금리차로 발생한 수익을 야금야금 갉아 먹을 수 있는 여지는 곳곳에 산재해 있다.
그럼에도 불구하고 과연 은행주의 실적모멘텀이 있다고 할 수 있는가?
지금 원달러 환율은 3거래일 연속 상승한 946원 정도로서 작년 10월 이후로 최대로 상승한
상태이고 엔달러 환율도 117엔을 약간 넘어선 상태이다. 따라서 원달러 환율을 원엔 환율로
나누어서 산출한 재정환율은 800엔이 넘어선다. 이는 작년 12월 이후로 가장 높은 수치
아닌가? 거듭 말하지만 엔고 현상이 기조적인 현상으로 굳어질 것인지는 장담할 수가 없다.
하지만 적어도 4월 중순까지는 이러한 현상이 유지되지 않을까 싶다.
어떤 기사에서 엔고는 수출주한테 대형 호재라고 하였다.
내 솔직한 심정은 이제라도 엔고의 수혜가 수출주로 돌아갈 수 있었으면 하는 바람이다.
나는 자료 정리를 하면서 엔고일 때와 삼성전자의 주가가 서로 어떤 패턴으로
주고 받고 하는가를 볼려고 한다. 상관계수가 1에 근접하였으면 하는 것이 솔직한 심정이다.
삼성전자의 최근의 움직임 같아서는 삼성전자와 시장포트폴리오와의 베타가
얼마나 될지 참으로 의심스럽다. 시장포트폴리오의 수익률이 상승해도 삼성전자의
수익률은 하락하였고, 시장포트폴리오의 수익률이 하락해도 삼성전자의 그것은
여전히 하락하였다. 우리 개미들은 이러한 현상을 보고 이렇게 말할 것이다.
"뭐, 이런 개같은 경우가 다 있어?"
PS : 가설에 따른 사실확인이 필요하나, 그림자를 보고 태양의 위치를 파악해 보기로 한다.
100엔당 800원 돌파 엔캐리 청산에 촉각
엔화 대비 원화값 하락 추세가 계속되며 100엔당 원화값이 800원대를 회복했다.
지난해 12월 5일 800.90원을 기록한 후 약 3개월 만에 처음이다.
2일 한국은행에 따르면 100엔당 원화값은 전일보다 4.54원 상승한 801.39원, 달러당 원화값은 1.3원 상승한 938.8원으로 장을 마감했다.
달러 대비 원화값 역시 미국 경제 부진에 대한 염려로 이날 연중 최저치를 경신했다.
지난달 22일 772.14원을 기록했던 엔화 대비 원화값이 나흘 연속 떨어지자 금리가 낮은 일본에서 엔화자금을 빌려 상대적으로 고금리인 외국 자산에 투자하는 엔캐리 트레이드 청산이 본격화될지에 대해 관심이 집중되고 있다.
지난달 20일 일본중앙은행(BOJ)이 7개월 만에 금리인상을 단행한 데 이어 로드리고 라토 국제통화기금(IMF) 총재가 엔캐리 트레이드의 부작용을 지적한 게 엔캐리 자금 정리에 단기 기폭제가 되고 있다.
또 최근 중국 증시가 폭락세를 보이자 저리의 엔화를 차입해 중국 등 신흥시장에 투자했던 세력이 일부 청산에 나서면서 서울외환시장에서도 원화를 매도한 뒤 받은 미국 달러화를 국외시장에서 매도해 일본 엔화를 사는 손절매성 엔화 매수세가 반복되고 있다.
엔캐리 거래 청산이 본격화하면 엔화 대비 원화값 하락 속도가 빨라질 가능성이 높다.
기업ㆍ국민ㆍ우리ㆍ신한 등 4개 주요 은행의 엔화대출 규모는 지난달 말 현재 8993억엔을 기록하고 있다.
박상현 CJ투자증권 연구원은 "엔화 강세 기조 자체는 계속 이어질 것으로 예상된다"며 "배당금 수요 등을 감안할 때 엔화 대비 원화값은 단기적으로 820~830원 수준으로 떨어질 수 있을 것"이라고 내다봤다.
박 연구원은 "지난해 엔화 대비 원화값 평균이 820원대라는 점을 감안하면 현 환율 수준에선 외화대출자들의 환차손 규모는 크게 걱정할 상황이 아니다"면서도 "앞으로 엔화 강세가 기조적으로 이어진다면 상환에 부담이 될 수 있을 것"이라고 염려했다.
다만 아직까지는엔캐리 거래 청산이 본격화될 것이라고 속단하기엔 이르다는 지적이 더 우세하다. 한국은행 관계자는 "중국 증시 불안으로 위험을 느낀 일부 투자자들이 엔캐리 관련 물량을 내놓으면서 원화값이 800원대로 올라섰다"며 "하지만 아직까진 심리적인 불안에서 나오는 매물 수준에 불과하며 본격적인 엔캐리 청산물량이 나오고 있다고 판단하기엔 이른 상황"이라고 밝혔다.
하지만 3월 말 일본의 회계연도 마감을 앞두고 이뤄지는 투자자금의 일본 환류가 마무리되면 엔화가 다시 약세를 보일 것이라는 전망도 만만치 않다.
추가적인 일본의 금리인상 또는 미국의 금리인하가 동반되지 않는 상황에선 금리차를 염두에 두고 벌어지는 엔캐리 거래는 여전히 유효하다는 주장이다.
이윤석 금융연구원 연구위원은 "미ㆍ일간 금리차 축소 없이는 엔캐리 청산이 추가로 급격하게 이뤄지기 어렵다"며 "엔화 대비 원화값이 계속 떨어지려면 일본의 추가적인 금리인상에 대한 기대가 확산돼야 한다"고 말했다.
국제금융센터도 최근 보고서에서 "BOJ가 수차례 금리인상을 단행하더라도 주요국과 일본과의 금리차는 여전히 높은 수준을 유지할 것이라는 점 등을 감안할 때 엔캐리 거래의 급격한 청산 가능성은 크지 않을 것"이라고 지적하기도 했다.
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