개코(KIKO) 펀글 10-06 10:56
KIKO라는 파생금융상품에 가입했다가 우리 기업들이 피해를 본 금액이 무려 1조7천억 원에 이른다는 소식이 전해진다(송영길 의원의 요구로 금감위가 국회에 제출한 자료). 실현된 손실이 6천억 원이고, 아직 실현되지 않은 손실이 1조 원을 넘는단다. 이것마저 8월말 환율인 1,089원을 기준으로 추산한 것이란다. 10월 2일 현재 환율은 1,223원을 기록했으므로, 그 피해는 더욱 커졌을 것이 빤하다. 8월말 기준으로 개코 계약액은 6월말보다 22억 달러 감소하였지만 여전히 79억 달러가 남아 있었다지 않은가. 손실액은 이미 오래 전에 4조 원을 훌쩍 넘어섰을지도 모른다. ‘개코 때문에 다 망하게 생겼다’고 여기저기에서 아우성인 이유가 여기에 있을 것이다. 특히 중소기업 피해가 크단다. 총 손실액의 3/4이 중소기업 몫이란다. 태산엘시디는 이미 흑자도산을 했고, 다른 많은 기업들도 도산 직전이란다. 그래서 정부는 4조원의 자금을 지원하겠다고 발표해야만 했다. 그만큼 상황이 심각하다. 개코(KIKO)가 무엇이기에 이런 엄청난 일을 일으켰을까? 이것은 옵션 매도의 일종으로서, 각종 조건이 붙기는 하지만 가장 단순하게 말하자면, 기업이 파생금융상품의 옵션(권한)을 은행에 매도한 것이다. 모든 권한(옵션)을 은행에 매도했으므로, 기업은 계약을 해지할 수도 없고, 계약 내용을 변경할 수도 없다. 환율이 상승하여 손실이 아무리 커지더라도 기업이 할 수 있는 일은 오직 하나뿐이다. 그것을 모두 은행에 갚아줘야 할 따름이다(계약해지에 따른 위약금이 더 크다). 이것은 노예문서에 다름 아니다. 최소한 장기 옵션매도는 그렇다. 그래서 옵션매도는 은행 등 대형 금융기관 사이에서 극히 짧은 기간 짜리만 이뤄지는 것이 일반적이다. 급전이 필요한 경우에 일시적으로 서로 빌려주고 빌리는 것이다. 이것마저 대형 금융기관에게까지 엄청난 위험을 안겨준다. 영국의 오랜 전통을 자랑하던 베어링스 은행이 도산하여 네덜란드계 은행에 합병당한 것도 바로 이 옵션매도 때문이었다. 더욱이, 개인이나 기업이 거래할 성질의 금융상품은 결코 아니다. 특히 장기 계약을 하는 것은 자살행위나 마찬가지이다. 환율이 떨어지면 기업은 이익을 보지만, 은행은 언제라도 이 계약을 해지할 수 있다. 이익은 한정되어 있는데, 손실은 무한대로 커질 수 있는 것이다. 어떻게 이것이 환율변동의 위험을 회피할 수단이라고 할 수 있겠는가. 이런 어이없는 파생금융상품에 중견기업들까지 가입했다는 것은 상식 밖의 일이다. 환율하락에 따른 손실을 보전하기 위해서라면, 외환선물을 매도하면 충분했다. 만약 환율이 떨어지면, 비싼 값으로 매도했던 외환선물을 싼값으로 매입하여 청산함으로써 이익을 볼 수 있다. 환율하락에 따른 수출금액 손실을 만회할 수 있는 것이다. 반면에 환율이 상승하면 외환선물 매도에서는 손실을 보지만, 수출금액이 늘어나 이익을 봄으로써 서로 상쇄된다. 따라서 KIKO 가입은 헷징이 아니라 도박이라고 볼 수밖에 없다. 실제로 태산LCD의 계약금액은 수출액의 160%가 넘는 것으로 알려졌다. 누가 이런 도박을 꼬드겼을까? 당연히 은행이다. 특히 외국계 은행이 주도했다. 시티은행, 제일은행, 외환은행 등 외국계 은행이 KIKO 피해의 거의 60%를 차지했을 정도이다. 한 마디로, 외국계 은행들에게 우리 기업들이 놀아난 셈이다. 답답한 일이 아닐 수 없다. 그럼 정책당국의 책임은 없을까? 사실, 우리 외환시장은 있으나 마나이다. 달러 선물만 거래되고 그것마저 1개월 상품이 주로 거래된다. 그만큼 규제가 심하여 발전하지 못하고 있으며, 거래규모는 한심한 수준에 불과하다. 이런 곳에서 어떻게 헷징이 충분하게 이뤄질 수 있겠는가. 바로 다음에 살펴볼 것처럼, 기획재정부 장관까지 나서서 헷징에 대해 협박을 서슴치 않는데 말이다. 어쩌면 기업으로서는 KIKO에 가입할 수밖에 없었는지도 모른다. 시장에서 투명하고 공정하게 거래되는 것이 아니라, 은행과 기업 사이에 일대일 거래가 이뤄질 수밖에 없는 상황인 셈이다. 이런 제도적인 문제점만 있었던 것이 아니다. 환율급등의 빌미는 정책당국이 제공했고, 이것이 결정적으로 KIKO의 피해를 키웠다. 지난 4월 15일 강만수 기획재정부 장관은 “투기세력보다 더 나쁜 세력은 선량한 시장 참가자를 오도해 돈을 버는 사기꾼 세력”이라는 극단적은 발언을 했다. KIKO 가입을 권유한 은행을 사기꾼 세력으로 몰아간 것이다. 언뜻 보기에는 KIKO의 문제점을 지적한 것으로 비쳐질지 모르지만, 이것은 KIKO가 정책당국의 환율상승 유도를 가로막고 있다고 비난한 것에 불과하다. 한 마디로, 환율상승을 방해하면 좌시하지 않겠다고 협박한 셈이다. 환율은 이명박 정권이 출범하던 때의 930원 대에서 4월 중순에는 이미 990원 대까지 상승해 있었지만, 환율을 더 올리겠다고 선포한 것이다. 실제로 정책당국은 약 70억 달러를 사들임으로써 달러가치를 상승시키기도 했다. 그럼 시장은 어떻게 반응할까? 당연히 환율상승에 베팅한다. 정책당국이 환율상승을 유도하겠다고 공개적으로 언명하고 나선 데에다 국제수지까지 적자라면, 누구나 환율상승에 베팅해야 큰돈을 벌 수 있을 것으로 판단하지 않겠는가. 실제로 환율은 꾸준히 상승했다. 정책당국의 의지가 관철된 셈이다. 그러나 상반기가 지날 무렵부터 물가불안이 심각해지고 그 근본적이고 핵심적인 원인이 환율상승이라는 사실이 드러나자, 정책당국은 당황하기 시작했다. 환율상승을 유도하여 경기를 살리려던 정책이 오히려 더 심각한 경제난을 불러올 것이 빤한 물가상승이라는 부작용을 발생시킨 것이다. 국가경제를 경영하는 정책당국이 어떻게 이런 단세포적인 발상을 할 수 있었는지, 참으로 불가사의한 일이 아닐 수 없다. 결국 환율안정으로 정책노선을 변경했지만, 이미 물결은 거센 흐름으로 바뀌어 있었다. 환율상승이 대세를 이루자, 이번에는 달러에 대한 수요가 시간이동을 시작했다. 미래에 달러를 사야 할 고객들이 미리 사재기를 시작한 것이다. 이렇게 하면 큰 이익을 볼 수 있을 것이 빤했다. 또한 수요의 공간이동도 일어났다. 부동산시장도 주식시장도 약세를 보임으로써 이익을 보기 어렵게 된 돈들이 외환시장으로 몰려든 것이다. 달러를 사두면 다른 투자보다 더 큰 이익을 볼 것이 빤했다. 이런 수요의 시간이동과 공간이동은 달러가치의 폭발적인 상승에 불을 지폈고, 여기에 ‘9월 금융위기설’까지 가세했다. 결국 환율은 1,200원을 넘어섰고, KIKO 피해는 눈덩이가 구르듯이 불어났다. 그렇다면 이 책임은 궁극적으로 과연 누구에게 있는가?! 수요의 시간이동과 공간이동은 거품을 만들기 마련이다. 시간이 흐르면 수요가 공동화하고(수요가 시간이동을 해갔으므로), 다른 곳에 이익이 나타나면 수요는 그곳으로 공간이동을 해갈 것이기 때문이다. 그러면 그 거품은 꺼지기 마련이다. 그러나 KIKO 피해 기업의 입장에서는 현재의 상황이 낙관적인 것만은 아니다. 물가상승률이 다른 나라에 비해 훨씬 더 높으므로 국제경쟁력이 떨어질 것이며, 그러면 국제수지가 악화될 것이고 환율은 더 오를 것이기 때문이다. 주식시장과 부동산시장은 바닥을 모를 정도로 하강 중이다. 최소한 당분간은 수요의 시간이동과 공간이동이 지속될 수밖에 없는 상황인 셈이다. 기대할 수 있는 것은 경기후퇴에 따른 국내수요의 위축으로 수입증가율이 크게 떨어지는 일이지만, 이것은 더 심각한 문제이다. 끝으로, 정책당국이 꼭 점검해야 할 일이 하나 있다. 은행을 비롯한 금융기관들은 외국계 은행에 옵션을 매도하지 않았는지 꼼꼼히 살펴보는 일이 그것이다. 특히, 개코를 주도했던 외국계 은행들이 본점과 장기 옵션매도 계약을 체결했는지 철저하게 검사해볼 일이다. 아울러, 개코 계약이 많은 국내 은행들도 함께 검사해볼 일이다. 달러가 시장에서 자취를 감춘 이유가 만약 이것 때문이라면 이것은 여간 심각한 일이 아니다. 그렇지 않아도 은행을 비롯한 금융기관들이 엔화 자금(엔케리 자금) 등 외국자금을 빌려와 엄청난 환차손을 입고 있다. 참고로 국내 은행의 대외채무는 2006년과 2007년에 국제수지가 흑자를 기록했음에도 불구하고 600억 달러가 증가했고, 외국은행 국내지점의 대외채무 역시 약 600억 달러가 증가했다. 그런데 환율은 위 외채의 도입 당시보다 30% 이상 상승했다. 그만큼 환차손을 입은 셈이다. 우리 돈으로 40조원이 넘는다. 대부분의 금융기관이 선물매도를 통해 헷징을 했을 것으로 기대하지만, 그리고 KIKO 상품을 통해 그 상당 부분을 기업에게 전가했겠지만 말이다. 이런 때에 옵션매도에서 큰 손실을 입는다면, 외국계 은행을 비롯한 국내 금융기관들의 재무건전성은 결정적인 타격을 입을 수도 있다. 혹시라도 이런 일이 있다면 조기에 적절한 대책을 세워야 미국과 같은 금융위기를 사전에 예방할 수 있을 것이다. 정책당국이 하지 않는다면 국회라도 나서서 이 문제를 면밀하게 점검해볼 일이다. 이것은 경제 안정을 위해 국회가 꼭 해야 할 일이 아니겠는가. ------------------------------------------------------------------------------- 쫌생이 (220.♡.220.22) 08-10-06 20:01 그냥.. 한 때 KIKO 회계처리를 했던 경험을 살려 KIKO에 관해 이야기 해볼까 합니다.. 우선 일반기업이 통화선물을 거래하기에는 구조가 너무 복잡하고 어렵습니다. 그래서 은행을 통해 주로 환헤지를 하는 것으로 알고 있습니다. 손익구조를 분석하는 것이나 거래하는 방법에 익숙하지 않은 경우가 대부분인데요, 전문지식이 부족하기 때문에 전문가의 손을 빌리게 된 것 같습니다. 특히 처음 계약을 맺었을 때 다음 분기 결산 등 결산시기에는 파생금융상품의 평가손익을 장부상에 인식해야 하는데 이게 정말 어렵습니다. 일반인들이 계산할 수가 없습니다.. 확률분포로 따지고 들어가기 때문에 주로 금융기관에서 예상 평가손익을 넘겨받아 회계처리를 하는 실정입니다. 제가 다니던 회사의 KIKO의 구조를 예를 들어보겠습니다. 당시 계약기간은 1년, 50만불 계약이었는데, 회사가 이익을 보는 구간은 945원~915원으로 정해져 있고, 915원 이하로 환율이 내려가면 Knock-out(계약소멸)이 됩니다. 그런데 945원 이상으로 환율이 올라가면 50만불을 은행에 매도하는 게 아니고 100만불을 은행에 매도하는 계약이었습니다. 이 때는 계약이 소멸하지 않습니다. 이 때문에 환율이 상승할 수록 일반기업이 의도했던 환헤징 금액보다 훨씬 헤징범위가 커지게 되고, 손실이 기하급수적으로 커지게 되는 것 같습니다. 저는 이 구조의 문제점을 알고 있었습니다만 지적할 수는 없었습니다. 비판을 했다면 대안을 제시해야 하는데, 그렇게 했을 때는 책임이 커지기 때문이었습니다. 손익구조는 물론이고, 평가손익 인식은 정말 대책이 안섰습니다. 이 때문에 문제가 이렇게 커진 것 같습니다. 가장 큰 문제가 전문지식 부족인것 같습니다. 두 번째는 환율이 900원 초반에 머물때도 은행에서 계속 전화가 왔던 것으로 기억합니다. 환율이 더 떨어질테니 추가로 계약하라고요.. 오히려 환율이 떨어지니까 은행에서 지속적으로 전화가 왔습니다. 은행의 도덕적 해이도 문제가 될 거 같군요.. 아마 두번째 이유 때문에 일반 기업들이 은행을 상대로 소송을 걸고자 하는 것 같습니다.